Самая важная цифра, на которую никто не смотрит.
Доходности облигаций лежат в основе цены почти всего остального. Как только вы научитесь их читать, огромная часть иначе необъяснимого поведения рынка превращается в нечто простое.
Для исследований и обучения. Не является финансовой консультацией.
Начнём с механизма
Доходность государственной облигации — это доход, который вы получаете, давая деньги в долг правительству. Этот доход является эталоном, с которым сравнивается каждая другая инвестиция: если надёжная облигация приносит вам 5%, рискованная акция должна предлагать значительно более 5% ожидаемой доходности, чтобы её стоило держать.
Поэтому когда доходности растут, всему остальному приходится конкурировать жёстче. Это и есть весь механизм — и он объясняет очень многое.
Два показателя, которые имеют значение
- 2-летняя — это прежде всего ставка на то, что будет делать центральный банк в течение следующих нескольких лет. Это наиболее чистый индикатор ожиданий по ставке. Когда вы видите её скачок после выхода данных по инфляции, это рынок пересматривает свои ожидания относительно действий ФРС.
- 10-летняя отражает долгосрочные ожидания роста и инфляции. Это показатель, который служит ориентиром для ипотеки, корпоративных заимствований и оценки акций.
Реальная доходность — та, что действительно всем управляет
А реальная доходность — это доходность за вычетом ожидаемой инфляции. Это то, что вы фактически зарабатываете в пересчёте на покупательную способность, и именно этот показатель имеет наибольшее значение:
- Рост реальной доходности увеличивает стоимость удержания активов, не приносящих дохода, — вот почему золото зачастую движется в противоположном направлении (подробнее о золоте).
- Рост реальной доходности сильнее всего бьёт по акциям роста с длинной дюрацией, поскольку их стоимость опирается на прибыль в далёком будущем, которая дисконтируется значительно сильнее.
Инвертированная кривая
В норме долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, — ведь вы замораживаете деньги на дольше. Когда это меняется и краткосрочные доходности превышают долгосрочные, кривая становится инвертированной. Её часто называют индикатором рецессии, и исторически она нередко предшествовала ей — однако временной лаг был длительным и непредсказуемым, а «это часто случалось раньше» — не то же самое, что «это произойдёт сейчас». Воспринимайте её как сигнал тревоги на рынке облигаций, а не как прогноз.
Привычка, которую стоит выработать. Когда какой-либо актив движется, а новостное объяснение не вполне вписывается в картину, проверьте, что в тот день происходило с 2-летней доходностью и долларом. Удивительно большая доля «необъяснённых» движений в акциях, золоте и сырьевых товарах — это просто пересмотр ставок на рынке облигаций, а заголовки пишутся уже потом.
Часто задаваемые вопросы
Почему рост доходностей сильнее всего бьёт по технологическим акциям?
Потому что стоимость быстрорастущей компании опирается преимущественно на прибыль в далёком будущем, а более высокие доходности снижают сегодняшнюю ценность этой будущей прибыли. Компания, стабильно генерирующая денежные потоки прямо сейчас, менее подвержена этой математике.
Что означает инвертированная кривая доходности?
Краткосрочные облигации с доходностью выше долгосрочных — исторически редкое явление, которое нередко предшествовало рецессиям, хотя с длительным и непредсказуемым временны́м лагом. Это отражает тревогу на рынке облигаций, но не является прогнозом — и TRUE не воспринимает это как прогноз.
Что такое реальная доходность?
Доходность за вычетом ожидаемой инфляции — то, что вы реально зарабатываете в единицах покупательной способности. Это тихий движущий фактор золота и акций с длинной дюрацией.
Посмотрите, как доходности влияют на ваши позиции.
TRUE связывает макроэкономический механизм с активами, которые вы реально отслеживаете.
Для исследований и обучения. Не является финансовой консультацией.