El número más importante que nadie mira.
Los rendimientos de los bonos subyacen al precio de casi todo lo demás. Una vez que sabes leerlos, gran parte del comportamiento de mercado que de otro modo resulta inexplicable se convierte en algo sencillo.
Para investigación y formación. No es asesoramiento financiero.
Empieza por el mecanismo
El rendimiento de un bono soberano es el retorno que obtienes por prestar dinero a un gobierno. Ese retorno es el benchmark frente al que se juzga cualquier otra inversión: si un bono seguro te paga un 5 %, una acción arriesgada tiene que ofrecer considerablemente más de un 5 % de rentabilidad esperada para que merezca la pena tenerla.
Así que cuando los rendimientos suben, todo lo demás tiene que competir con más fuerza. Ese es el mecanismo completo, y explica una enorme cantidad de cosas.
Los dos que importan
- El bono a 2 años es principalmente una apuesta sobre lo que hará el banco central durante los próximos años. Es la lectura más clara sobre las expectativas de tipos. Cuando lo ves dispararse tras un dato de inflación, es el mercado reajustando lo que hará la Fed.
- El bono a 10 años refleja las expectativas a largo plazo sobre crecimiento e inflación. Es el número que ancla las hipotecas, el endeudamiento corporativo y las valoraciones de renta variable.
Los rendimientos reales — el que realmente mueve las cosas
Un rendimiento real es el rendimiento tras restar la inflación esperada. Es lo que realmente ganas en términos de poder adquisitivo, y es el número que tiende a importar más:
- Los rendimientos reales crecientes elevan el coste de mantener activos que no generan rentas — por eso el oro suele moverse de forma inversa a ellos (más sobre el oro).
- Los rendimientos reales crecientes golpean con más fuerza a las acciones de crecimiento de larga duración, porque su valor descansa en beneficios lejanos en el tiempo, que se descuentan con mayor intensidad.
La curva invertida
Normalmente los bonos a más largo plazo ofrecen mayor rendimiento que los de corto plazo — el dinero queda comprometido durante más tiempo. Cuando eso se invierte y los rendimientos cortos superan a los largos, la curva está invertida. Se describe a menudo como un indicador de recesión, y históricamente ha precedido con frecuencia a una — pero el plazo de anticipación ha sido largo y variable, y "esto ha ocurrido antes con frecuencia" no equivale a "ocurrirá ahora." Trátalo como una señal de que el mercado de bonos está preocupado, no como una previsión.
El hábito que merece la pena adquirir. Cuando un activo se mueve y la explicación de los titulares no encaja del todo, comprueba qué hicieron ese día el rendimiento a 2 años y el dólar. Una proporción sorprendente de los movimientos "sin explicación" en renta variable, oro y materias primas son simplemente el mercado de bonos reajustando los tipos, con el titular redactado a posteriori.
Preguntas frecuentes
¿Por qué los rendimientos crecientes perjudican más a las tecnológicas?
Porque el valor de una empresa de alto crecimiento descansa principalmente en beneficios lejanos en el tiempo, y unos rendimientos más elevados reducen lo que esos beneficios futuros valen hoy. Una empresa que genera flujo de caja estable ahora mismo está menos expuesta a esa matemática.
¿Qué significa una curva de rendimientos invertida?
Los bonos a corto plazo con rendimientos superiores a los de largo plazo — históricamente una situación inusual que con frecuencia ha precedido a recesiones, aunque con plazos de anticipación largos y variables. Refleja preocupación en el mercado de bonos; no es una previsión, y TRUE no la trata como tal.
¿Qué es un rendimiento real?
El rendimiento tras restar la inflación esperada — lo que realmente se gana en términos de poder adquisitivo. Es el motor silencioso detrás del oro y la renta variable de larga duración.
Descubre qué están haciendo los rendimientos en tus posiciones.
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